“美股AI的風(fēng)向變了。”面對(duì)微軟、亞馬遜一個(gè)月以來(lái)的暴跌，多位投資者向雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))表示，如果說(shuō)過(guò)去幾年全球科技巨頭們?cè)贏I競(jìng)賽中豪擲千金是“戰(zhàn)略前瞻”，那么財(cái)報(bào)季過(guò)后的這一波暴跌，是資本市場(chǎng)對(duì)AI定價(jià)邏輯的一次大轉(zhuǎn)向。

不久前，微軟、亞馬遜相繼發(fā)布最新季度財(cái)報(bào)，兩份看似亮眼的業(yè)績(jī)答卷，卻引發(fā)了資本市場(chǎng)的劇烈震蕩。財(cái)報(bào)發(fā)布至今，微軟股價(jià)跌幅接近18%，亞馬遜下跌約 6%，市值蒸發(fā)合計(jì)約8千億美元，折合人民幣約為5.8萬(wàn)億元，相當(dāng)于直接虧掉2個(gè)阿里巴巴還多。

當(dāng)科技巨頭們還在不計(jì)成本地購(gòu)買(mǎi)通向AGI的門(mén)票時(shí)，資本市場(chǎng)的態(tài)度已悄然轉(zhuǎn)變。

這場(chǎng)暴跌背后隱藏著哪些邏輯拐點(diǎn)？它是AI泡沫破裂的前奏，還是對(duì)技術(shù)信仰的一次冷酷校準(zhǔn)？面對(duì)資本市場(chǎng)日益嚴(yán)苛的財(cái)報(bào)審視，美股AI玩家們是否已經(jīng)步入了一場(chǎng)決定生死的“洗牌大考”？

微軟：看似完美的財(cái)報(bào)，藏著三重隱憂

誰(shuí)能想到，微軟的此輪暴跌，竟始于一份看起來(lái)近乎完美的財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，2026財(cái)年第二季度，微軟營(yíng)收812.7億美元，同比增長(zhǎng)16.7%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)382.8億美元，同比增長(zhǎng)21%；GAAP凈利潤(rùn)飆升近60%，達(dá)到385億美元?？梢哉f(shuō)，這份財(cái)報(bào)里的各項(xiàng)核心指標(biāo)均超出華爾街分析師的預(yù)期。

然而，財(cái)報(bào)發(fā)布后微軟盤(pán)后股價(jià)直接跳水，單日跌幅達(dá)12%，市值蒸發(fā)3500億美元，堪稱(chēng)慘烈。

截至目前，其股價(jià)仍未擺脫頹勢(shì)，累計(jì)跌幅已達(dá)18%。曾經(jīng)被視為風(fēng)險(xiǎn)“避風(fēng)港”的萬(wàn)億巨頭，如今卻成為資本市場(chǎng)的恐慌來(lái)源之一，究竟是為何？

“這份財(cái)報(bào)里藏著不少魔鬼細(xì)節(jié)。”軟件投資人王強(qiáng)告訴雷峰網(wǎng)，比如60%利潤(rùn)飆升，實(shí)則是個(gè)“賬面幻覺(jué)”——這筆將近76億美元的收益來(lái)源于OpenAI資本重組帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)，說(shuō)白了就是OpenAI估值漲了，微軟把這筆還沒(méi)落袋的“紙面富貴”算進(jìn)了利潤(rùn)表。

“這種‘虛火’旺盛的成績(jī)單，資本市場(chǎng)是不會(huì)買(mǎi)賬的?！?/strong>他解釋道。

不僅是利潤(rùn)不夠純粹，微軟還在持續(xù)陷入“算力軍備競(jìng)賽”的泥潭。

一位深耕算力市場(chǎng)的專(zhuān)家向雷峰網(wǎng)坦言：“大家現(xiàn)在都在算賬。以往，市場(chǎng)愿意為‘想象力’買(mǎi)單，只要你買(mǎi)GPU、建數(shù)據(jù)中心，股價(jià)就漲；但現(xiàn)在，資本市場(chǎng)正變得越來(lái)越現(xiàn)實(shí)，開(kāi)始從‘相信故事’轉(zhuǎn)向‘嚴(yán)審利潤(rùn)’?！?/p>

上個(gè)季度，微軟用于AI基建相關(guān)的資本開(kāi)支加上融資租賃總計(jì)飆升到了375億美元，同比暴漲了66%。但與此同時(shí)，微軟核心增長(zhǎng)引擎Azure的增速與上一季度比出現(xiàn)下滑，并且據(jù)2026財(cái)年Q3指引，這一指標(biāo)還將繼續(xù)放緩——這種“重金砸下去，回響卻變小”邊際效益遞減，讓資本市場(chǎng)憂心不已。

這種恐慌在面對(duì)急劇減少的現(xiàn)金流時(shí)，被進(jìn)一步放大。財(cái)報(bào)顯示，微軟的自由現(xiàn)金流已從上季度的257億驟降至59億，創(chuàng)下三年來(lái)的最低點(diǎn)。

如果說(shuō)賬面數(shù)字跳水還只是一次性的肉痛，那么微軟在AI時(shí)代脆弱的商業(yè)模式，才是一個(gè)更大的潛在的深水炸彈。

“外界總覺(jué)得微軟占了OpenAI的大便宜，但現(xiàn)在看，這更像是一種‘致命捆綁’。”一位IT行業(yè)老兵趙磊向雷峰網(wǎng)直言。

在他看來(lái)，微軟此前的AI雄心幾乎完全寄生在OpenAI的影子里：從Windows、Office 365到GitHub Copilot，其主要AI功能幾乎全部依托于OpenAI的模型之上，就連Azure云服務(wù)中最炙手可熱的賣(mài)點(diǎn)，也是OpenAI大模型的API調(diào)用。

這實(shí)質(zhì)上讓微軟從一家自研驅(qū)動(dòng)的技術(shù)巨頭，降級(jí)為了OpenAI的“高級(jí)代理商”。

“微軟陷入了一個(gè)極其被動(dòng)的泥潭?！壁w磊分析道，“首先，代理商永遠(yuǎn)吃不到最肥的那塊肉，尤其當(dāng)兩者的盟友關(guān)系出現(xiàn)裂痕、不再獨(dú)家合作時(shí)，微軟的議價(jià)權(quán)就會(huì)迅速流失。其次，也是最致命的一點(diǎn)——如果‘貨源’不再領(lǐng)先，代理商該如何自處？”

現(xiàn)實(shí)比預(yù)想中更殘酷。近兩年，大模型競(jìng)技場(chǎng)早已硝煙四起，ChatGPT已不再是那個(gè)不可撼動(dòng)的王者。谷歌Gemini的步步緊逼、Anthropic Claude的口碑逆襲，乃至馬斯克旗下xAI Grok的異軍突起，都在一點(diǎn)點(diǎn)蠶食OpenAI曾經(jīng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

“對(duì)于用戶(hù)來(lái)說(shuō)，從來(lái)沒(méi)有所謂的‘忠誠(chéng)’，好用才是王道。”一位資深架構(gòu)師坦言，“一旦OpenAI的技術(shù)優(yōu)勢(shì)不再，用戶(hù)們極有可能用腳投票，而微軟多年積累的產(chǎn)品壁壘，也會(huì)遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！睂?shí)際上，在AI浪潮下，微軟那些曾經(jīng)穩(wěn)固的王牌產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，正集體陷入一場(chǎng)深度焦慮，歡迎添加作者微信 xf123a 探討。

可以說(shuō)，微軟此次股價(jià)暴跌絕非偶然，而是資本市場(chǎng)對(duì)其“戰(zhàn)略安全性”的一場(chǎng)遲來(lái)的清算式質(zhì)疑。

亞馬遜：底盤(pán)失穩(wěn)與2000億美元的豪賭困局

與微軟相比，亞馬遜的這場(chǎng)暴跌，一度來(lái)得更為慘烈。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，亞馬遜股價(jià)開(kāi)啟了跌跌不休，短短兩周內(nèi)市值蒸發(fā) 4600 多億美元，折合人民幣約 3.3 萬(wàn)億元。盡管近期其股價(jià)有所回升，但其距高點(diǎn)已下跌超過(guò) 20%。

這份引發(fā)恐慌的財(cái)報(bào)，表面上同樣亮眼：集團(tuán)營(yíng)收沖破2134億美元，核心業(yè)務(wù)AWS營(yíng)收達(dá)356億美元，同比增速24%，創(chuàng)下 13 個(gè)季度以來(lái)的新高；AWS積壓訂單高達(dá)2440億美元，自研芯片Trainium年化營(yíng)收突破100億美元。

但華爾街依然選擇了“暴力砸盤(pán)”。

一個(gè)直接的導(dǎo)火索是亞馬遜 CEO 安迪·賈西在電話會(huì)上扔出的一顆“重磅炸彈”：2026 年亞馬遜資本開(kāi)支預(yù)計(jì)高達(dá)2000億美元。

2000億美元，意味著相較于去年，亞馬遜的資本開(kāi)支不僅同比激增了約 52%，還超過(guò)了公司去年一整年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

而且，這一數(shù)字也讓亞馬遜穩(wěn)居 2026 年“燒錢(qián)競(jìng)賽”的榜首：橫向?qū)Ρ葋?lái)看，谷歌（1850 億美元）、Meta（1350 億美元）與微軟（1175 億美元）的投入力度雖大，卻都不及亞馬遜的量級(jí)。

“現(xiàn)在的亞馬遜，就像一臺(tái)底盤(pán)不穩(wěn)、卻在瘋狂踩油門(mén)的重型賽車(chē)?！?/strong>一位長(zhǎng)期關(guān)注跨境電商的資深分析師周萍對(duì)雷峰網(wǎng)點(diǎn)評(píng)道，“在 Temu 和 Shein 不斷蠶食其電商基本盤(pán)、云業(yè)務(wù)也存在不少隱憂的當(dāng)下，亞馬遜的底座已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)，這時(shí)候還如此大手筆投入，讓資本市場(chǎng)不得不捏一把冷汗?！?/p>

這種“底盤(pán)不穩(wěn)”最直觀的體現(xiàn)，就是資金鏈的驟然收緊。財(cái)報(bào)顯示，亞馬遜自由現(xiàn)金流從 382 億美元斷崖式跌至 112 億美元，跌幅高達(dá) 71%。

“說(shuō)白了，亞馬遜現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)多少錢(qián)可以虧了，一旦犯錯(cuò)、亂花錢(qián)、投錯(cuò)項(xiàng)目，就很容易讓現(xiàn)金流崩斷。”一位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

不僅如此，與谷歌、微軟等“單點(diǎn)突破”、聚焦算力和數(shù)據(jù)的資本開(kāi)支策略不同，亞馬遜還計(jì)劃將2000億美元資本開(kāi)支分散在多個(gè)領(lǐng)域，如AI基礎(chǔ)設(shè)施、物流與機(jī)器人、衛(wèi)星項(xiàng)目等多個(gè)業(yè)務(wù)。這種“多線作戰(zhàn)”的戰(zhàn)略布局，分散了亞馬遜本就有限的“彈藥”。

云業(yè)務(wù)在過(guò)去十年一直是亞馬遜的“現(xiàn)金牛、彈藥庫(kù)”，但在眼下這場(chǎng)曠日持久的 AI 競(jìng)賽中，AWS 的增長(zhǎng)神話正在逐漸褪色。曾經(jīng)一路高歌的增速開(kāi)始明顯放緩，與微軟、谷歌在AI云上的PK也逐漸落入下風(fēng)，投資者對(duì)其增長(zhǎng)潛力的質(zhì)疑越來(lái)越多。

“而且過(guò)去幾年，包括亞馬遜在內(nèi)的北美AI科技圈一直在玩一種‘左手倒右手’的危險(xiǎn)游戲?！币晃簧罡韫榷嗄甑娘L(fēng)投合伙人向雷峰網(wǎng)形容，云大廠、芯片巨頭投資AI獨(dú)角獸，獨(dú)角獸拿到錢(qián)后再采購(gòu)前者的算力。這種“內(nèi)循環(huán)”式的營(yíng)收增長(zhǎng)，掩蓋了真實(shí)市場(chǎng)擴(kuò)張的疲態(tài)。

“營(yíng)收上的‘賬面繁榮’還不止于此。”一位美股資深投資人表示，盡管亞馬遜宣稱(chēng)AWS擁有2440億積壓訂單，但在三家巨頭中，亞馬遜是唯一未詳細(xì)披露訂單客戶(hù)結(jié)構(gòu)與來(lái)源的公司，這讓不少投資人對(duì)這份訂單的最終兌現(xiàn)能力心里打鼓。

同樣，亞馬遜也面臨AI核心技術(shù)“外包”的問(wèn)題，其與Anthropic的綁定程度不亞于微軟與OpenAI。盡管 AWS 標(biāo)榜多模型的“商超路線”，但雷峰網(wǎng)曾從多位內(nèi)部知情人士處得知，亞馬遜大模型平臺(tái)Bedrock上90%多的調(diào)用來(lái)自于 Anthropic 系列模型。更多關(guān)于亞馬遜AI內(nèi)幕，可添加作者微信 xf123a 交流。

營(yíng)收質(zhì)量、訂單虛實(shí)、芯片成熟度、大模型多樣化…… 可以說(shuō)，在這些決定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，亞馬遜目前還沒(méi)能筑起一個(gè)足夠穩(wěn)固的底座。底盤(pán)不穩(wěn)，但又戰(zhàn)略狂飆，也難怪資本市場(chǎng)用腳投票。

在分析師張楠看來(lái)，“2026年將是亞馬遜最具風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)窗口期，如果2000億美元的豪賭仍未能為其建起足夠強(qiáng)的壁壘，亞馬遜的市值‘重估’恐怕才剛剛開(kāi)始?！?/p>

AI科技巨頭迎來(lái)“成人禮”大考

微軟與亞馬遜的這輪暴跌，不是一次簡(jiǎn)單的財(cái)報(bào)引發(fā)股價(jià)波動(dòng)事件，其背后透露的是當(dāng)前美股科技行業(yè)和資本市場(chǎng)里一系列重大變化。

“最核心的一點(diǎn)是，AI時(shí)代的估值邏輯已經(jīng)徹底變了?！?/strong>風(fēng)投機(jī)構(gòu)合伙人王明表示，過(guò)去幾年，資本市場(chǎng)愿意為科技巨頭的愿景和超前布局買(mǎi)單，哪怕暫時(shí)不盈利，也愿意給高額溢價(jià)。但現(xiàn)在不一樣了，AI泡沫的陰影始終籠罩，市場(chǎng)變得更加謹(jǐn)慎。

現(xiàn)金流、盈利能力、高質(zhì)量的增長(zhǎng)……這些硬指標(biāo)，正在成為核心定價(jià)錨?！澳欠N靠燒錢(qián)換增長(zhǎng)、講故事畫(huà)大餅的模式，已經(jīng)行不通了。巨頭們必須拿出實(shí)打?qū)嵉淖C據(jù)，證明AI投入能轉(zhuǎn)化成收入和利潤(rùn)，不然會(huì)被視為無(wú)效消耗?！?/p>

除了當(dāng)下財(cái)務(wù)指標(biāo)健康與否外，大模型、芯片等核心技術(shù)的自主可控正在變得越來(lái)越重要。

“現(xiàn)在，‘技術(shù)自主可控’才是巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這一點(diǎn)微軟和亞馬遜的教訓(xùn)太深刻了?！鄙罡鸄I領(lǐng)域的科技從業(yè)者周毅坦言，“過(guò)度依賴(lài)外部技術(shù)，到最后只會(huì)被動(dòng)挨打。反觀谷歌，有自己的Gemini大模型、自研的TPU芯片，還有搜索這個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，形成了完整的技術(shù)閉環(huán)，在這波財(cái)報(bào)季中反而獨(dú)善其身。”

在他看來(lái)，“未來(lái)AI賽道的競(jìng)爭(zhēng)，拼的不是誰(shuí)能找到最強(qiáng)的合作伙伴，而是誰(shuí)能搭建起真正屬于自己的、自主可控的技術(shù)生態(tài)。”

最后一個(gè)轉(zhuǎn)變共識(shí)是，科技巨頭的容錯(cuò)空間正在變小。

眼下AI競(jìng)賽已經(jīng)過(guò)了跑馬圈地的粗放階段，進(jìn)入到分化加劇的決賽局，參賽者們的每一個(gè)戰(zhàn)略誤判，都可能被激烈的競(jìng)爭(zhēng)和資本市場(chǎng)的無(wú)情審視無(wú)限放大，進(jìn)而成為分化的關(guān)鍵分水嶺，AGI 時(shí)代玩家們的終極博弈也會(huì)由此拉開(kāi)序幕。

暴跌雖痛，卻是一面最好的鏡子。說(shuō)到底，資本市場(chǎng)是在逼著AI科技巨頭們告別那個(gè)“靠故事就能贏”的少年時(shí)代，步入一場(chǎng)真正的“成人禮”大考——往后不再有飄在空中的夢(mèng)想狂歡，只有把 AI 真正變成利潤(rùn)的落地硬仗。

作者長(zhǎng)期關(guān)注全球AI、云、芯片巨頭，更多公司動(dòng)態(tài)、行業(yè)邏輯、價(jià)值投資信息，歡迎添加作者微信 xf123a 交流探討。

注：文中王強(qiáng)、趙磊、張楠、王明、周毅等皆為化名。

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