大模型賽道的估值邏輯，正在被一個(gè)變量粗暴重構(gòu)。

它不是參數(shù)，不是月活，不是多模態(tài)，是你能不能做好Coding。

把四家中國大模型公司的數(shù)據(jù)拉出來，這條線清晰得不需要統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)：

Coding 能力突出的 DeepSeek 正在洽談國內(nèi) AI 公司史上最大單筆融資 70 億美元，估值或達(dá) 590億美元。

月之暗面在 Kimi K2.5 把 Coding 能力拉滿之后，20 天收入超 2025 全年，ARR 3 個(gè)月沖到 2 億美元，半年內(nèi)四輪融資合計(jì)超 39 億美元，估值飆到 200 億美元。

智譜 GLM-5 拿下 SWE-bench Verified 開源模型榜首，MaaS 平臺(tái) ARR 同比暴漲 60 倍，GLM-5.1 發(fā)布時(shí)在 SWE-bench Pro 登頂全球第一，港股市值一度觸及 8800 億港元。

MiniMax 此前最不"Coding"，港股上市首日市值突破 1000 億港元，后期增長彈性較低。

中國市場的變化令人咋舌，但真正把這件事釘進(jìn)全球資本市場信仰體系的，是 Anthropic。

5 月 28 日，Anthropic 完成 650 億美元H輪融資，估值達(dá) 9650 億美元，正式超越 OpenAI 的 8520 億美元，坐上全球 AI 估值第一的寶座。

2025年底，Anthropic 的 ARR 僅為 90億美元，還不到 OpenAI 同期 200 億美元的一半。僅僅五個(gè)月后，它的ARR飆升至 470 億美元，將 OpenAI 的 250 億美元甩出一個(gè)身位。2026 年 Q1單季營收 48 億，Q2 預(yù)計(jì)破百億并有望首次實(shí)現(xiàn)盈利，若 Q2 盈利兌現(xiàn)，Anthropic 將成為了全球首個(gè)賺錢的 AI 獨(dú)角獸。

它做對了什么？答案是 Claude Code。

今年2月，Claude Opus 4.6 和 Sonnet 4.6 先后發(fā)布，100 萬 Token 上下文窗口加上多 Agent 并行協(xié)作能力，把端到端全棧 Coding 重構(gòu)變成了流水線操作。Sonnet 4.6 用六成的成本逼近 Opus 的編程能力，讓 Claude Code 從"編程輔助工具"變成了真正可規(guī)?；渴鸬摹吧a(chǎn)力基礎(chǔ)設(shè)施”。

Claude Opus 4.6和Sonnet 4.6基準(zhǔn)表現(xiàn)對比圖

截至 2026 年 2 月，僅 Claude Code 一條產(chǎn)品線，就單獨(dú)貢獻(xiàn)了 25 億美元 ARR。

4 月 Ramp 報(bào)告顯示，在企業(yè)端付費(fèi)率上，Anthropic 以 34.4% 完成對 OpenAI  32.3% 的反超，而且是在綜合成本更高、甚至主動(dòng)限速的情況下贏的。

這意味著什么？OpenAI 有 ChatGPT 的近十億周活躍用戶，有全球最強(qiáng)的 C 端品牌，有一整套多模態(tài)產(chǎn)品矩陣。但它輸給了一個(gè)專注做 Coding 的公司。它不是輸在用戶量上，而是輸在 Coding 執(zhí)行能力上。

Coding 遠(yuǎn)非大模型的一個(gè)應(yīng)用場景，它就是大模型的原生能力形態(tài)。Chat 只是皮膚， Coding 執(zhí)行才是肌肉。

這件事年初在中國也被證實(shí)了?！褒埼r”應(yīng)用的爆發(fā)，第一次讓人看到 AI 能從接收需求到產(chǎn)出可運(yùn)行 Coding ，完成端到端的執(zhí)行閉環(huán)。推理能力是基礎(chǔ)，但決定能不能落地的，是 Coding 生成和調(diào)試。

這個(gè)認(rèn)知一旦確立，整個(gè)行業(yè)的敘事框架就塌了。過去大模型公司都在找 PMF，找下一個(gè)殺手級應(yīng)用，在不確定中燒錢試錯(cuò)?，F(xiàn)在不需要找了：歷史上最大的軟件需求，就是寫軟件本身。

對于大模型公司而言，你可以不做龍蝦，可以不講故事，你只需要把 Coding 做到最強(qiáng)，然后作為基礎(chǔ)設(shè)施向無數(shù)“龍蝦”類應(yīng)用和企業(yè)工作流輸出 API。誰能寫好 Coding ，誰就是水電煤，誰就是生態(tài)鏈條里最具話語權(quán)的王者。

Anthropic 把這個(gè)邏輯跑到了極致。ARR 從 90億 到 470 億，只用了五個(gè)月；從不到 OpenAI 的一半到反超，只用了四個(gè)月。估值翻 2.5 倍，只用了三個(gè)月。

資本市場的信號再清楚不過：Coding 能力已經(jīng)不再是一項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)，它就是估值的最核心驅(qū)動(dòng)因子。

落后者也沒在等。三天前，MiniMax 扔出了 M3，SWE-bench Pro 上超越 GPT-5.5，逼近 Claude Opus 4.7，同步推出 Coding 智能體 MiniMax Code。一個(gè)曾經(jīng)離"Coding"最遠(yuǎn)的中國公司，現(xiàn)在打出了它最有力的一拳。這說明所有人都看懂了這場牌局，而且追起來并不慢。

各大模型廠商 Coding 能力、估值/市值對比表

模型迭代曲線還遠(yuǎn)未走平。DeepSeek、Kimi、智譜GLM、MiniMax、Anthropic、OpenAI，一切努力最終指向同一個(gè)終點(diǎn)。

Coding 跑分越高，API 調(diào)用量越大，收入增長越快，估值越貴。過去你可以差異化，走 C 端流量，做政企私有化，現(xiàn)在這些只是從 Coding 能力這個(gè)主干上分岔出去的枝。主干不夠粗，一切都不夠牢固。

牌桌上的規(guī)則從來沒有像現(xiàn)在這樣殘酷，也從來沒有像現(xiàn)在這樣簡單。雷峰網(wǎng)(公眾號：雷峰網(wǎng))雷峰網(wǎng)雷峰網(wǎng)

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