8 月 13 日港股收盤(pán)后，騰訊發(fā)布截至 2025 年 Q2 財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1845 億人民幣，同比增長(zhǎng)15%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)盈利 692 億人民幣，同比增長(zhǎng) 18%。

13 日當(dāng)天，騰訊港股漲幅為 4.74% ， 14 日開(kāi)盤(pán)一度觸及 600 港元/股，截至發(fā)稿，報(bào) 594 港元/股。騰訊港股的代碼是 00700 ，內(nèi)部一直有“700重回700”的梗，如果在 200 港元左右的低谷期，大多數(shù)人想必會(huì)一笑了之，但如今看來(lái)，已經(jīng)不再遙遠(yuǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，游戲業(yè)務(wù)方面，本土市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 404 億，同比增長(zhǎng) 17% 。去年上線(xiàn)的 FPS 搜打撤項(xiàng)目《三角洲行動(dòng)》，日活已經(jīng)突破 2000 萬(wàn)，從趨勢(shì)來(lái)看，大有進(jìn)入新的長(zhǎng)青游戲序列。王者榮耀、和平精英自不必說(shuō)。

國(guó)際市場(chǎng)方面，本季度騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 188 億，同比增長(zhǎng) 35%,則主要得益于《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》頻繁的內(nèi)容更新，6月流水創(chuàng)下7年來(lái)的新高。同時(shí)，《PUBG Mobile》收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，新上線(xiàn)的《沙丘：覺(jué)醒》也貢獻(xiàn)了部分收入。

某券商傳媒研究員向雷峰網(wǎng)點(diǎn)評(píng)，騰訊財(cái)報(bào)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于 10% 的表觀(guān)經(jīng)調(diào)歸母增速。其中，視頻號(hào)/小程序/搜一搜分別 YOY 50%+/50%+/60%+，據(jù)估計(jì)，這種增速已經(jīng)保持了若干個(gè)季度，也會(huì)是今年主要的收入增量來(lái)源，并且會(huì)同步趨勢(shì)性的拉動(dòng)利潤(rùn)率的改善。

此外，本次財(cái)報(bào)強(qiáng)調(diào)了兩件事情：

A）AI帶來(lái)的廣告量?jī)r(jià)齊升作用（轉(zhuǎn)化率+用戶(hù)engagement改善），而非通過(guò)拉 ADLOAD 硬拖做增長(zhǎng)，是比較良性的增長(zhǎng)循環(huán)

B）閉環(huán)廣告活躍度的提升： IAA 游戲和免費(fèi)短劇產(chǎn)生了大量廣告召回，同時(shí)又在微信體系內(nèi)獲客。這也是今年小程序廣告增速提升的重要推手。

目前騰訊在游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)固然穩(wěn)健，但市場(chǎng)對(duì)其最大的增量預(yù)期，其實(shí)在 AI 業(yè)務(wù)，但這部分的表現(xiàn)，并未讓部分專(zhuān)業(yè)投資者滿(mǎn)意。

另一位基金研究員告訴雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))，目前市場(chǎng)對(duì)于騰訊游戲在FPS領(lǐng)域的表現(xiàn)，多數(shù)認(rèn)為是長(zhǎng)期產(chǎn)品力擠壓后的集中釋放。即便新老FPS實(shí)現(xiàn)了“1+1=1.8”的效果，對(duì)于老產(chǎn)品下滑，青黃不接的擔(dān)憂(yōu)仍然是有增無(wú)減。

目前騰訊游戲的“四面開(kāi)花”，更傾向于是此前一直強(qiáng)調(diào)的“精品化和長(zhǎng)青游戲”戰(zhàn)略，從決策層到業(yè)務(wù)層的思路終于捋清，目前已經(jīng)進(jìn)入符合自己能力圈的舒適區(qū)。

值得注意的是，在昨日的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)，大量提問(wèn)集中于AI相關(guān)的業(yè)務(wù)，包括但不限于算力卡未來(lái)的采購(gòu)，模型訓(xùn)練如何分配，元寶和 ima 的貨幣化等等，但就實(shí)際回復(fù)來(lái)看，騰訊官方并未給出有價(jià)值的指引。而這在前述人士看來(lái)，是騰訊股價(jià)回歸 700 的關(guān)鍵。

他向雷峰網(wǎng)指出，騰訊的 AI 業(yè)務(wù)賦能廣告和游戲，乃至支撐十幾個(gè)百分點(diǎn)以上的業(yè)務(wù)增速，是可以預(yù)期的。結(jié)合A股大盤(pán)目前的樂(lè)觀(guān)情緒，20 倍pe的估值并不算一個(gè)夸張的數(shù)字。

但騰訊股價(jià)想要站穩(wěn) 700 ，仍然需要更具吸引力的 AI 敘事，市場(chǎng)最期待的，是元寶 agent，比如結(jié)合旗下的生態(tài)推出ai編程  ai 視頻生成等相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，騰訊單季度資本開(kāi)支 191.07 億元，同比+ 118.89%，環(huán)比 -30.46%，到上半年結(jié)束，并未達(dá)到  1000億的一半——在此前流出的非官方專(zhuān)家訪(fǎng)談紀(jì)要里，1000億是底線(xiàn)。結(jié)合來(lái)看，目前騰訊在AI基建層的投資力度，并未讓市場(chǎng)完全滿(mǎn)意，股價(jià)在觸及600元后的回調(diào)，也側(cè)面反映了這一點(diǎn)（作者長(zhǎng)期關(guān)注騰訊，關(guān)于騰訊游戲、AI相關(guān)內(nèi)容，歡迎添加作者微信FernandeZ-D交流）。 

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