近日，華興資本正式啟動(dòng)在港公開(kāi)發(fā)售，募資約4億美元左右，獲得了螞蟻金服、PICC、陽(yáng)光保險(xiǎn)、沖基金Coatue Management等機(jī)構(gòu)投資者的積極認(rèn)購(gòu)。華興資本以FA（主要是私募股權(quán)融資和并購(gòu)顧問(wèn)）起家，后涉足私募股權(quán)基金管理和證券業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)聚焦于TMT和TME等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域并購(gòu)融資業(yè)務(wù)的頭部玩家

眾所周知，在深刻改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這一波互聯(lián)網(wǎng)大潮中，快速脹大的風(fēng)口、補(bǔ)貼大戰(zhàn)、拼的你死我活的競(jìng)對(duì)一夕之間握手合并等等大事件，背后都離不開(kāi)資本的推動(dòng)。

借著華興資本的上市，對(duì)一家典型的資本方在財(cái)務(wù)層面做個(gè)解剖，在我看來(lái)是有意義的一件事，于是便有了這篇文章。

三大業(yè)務(wù)線(xiàn)

在官網(wǎng)中，華興資本將自身定位為“中國(guó)領(lǐng)先的服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)”，業(yè)務(wù)范圍涵蓋私募融資、兼并收購(gòu)、證券承銷(xiāo)及發(fā)行、證券研究、證券銷(xiāo)售與交易、私募股權(quán)投資、夾層投資、券商資產(chǎn)管理等，致力于為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)者、投資人提供橫跨大陸、香港、美國(guó)三地的一站式金融服務(wù)。

看上去業(yè)務(wù)范圍很廣，按照業(yè)務(wù)之間的演變邏輯，又可以分為投資銀行、投資管理和華菁證券三個(gè)板塊。其中，投資銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了70%以上的營(yíng)收。

投資銀行業(yè)務(wù)

投資銀行業(yè)務(wù)以財(cái)務(wù)顧問(wèn)（FA）業(yè)務(wù)為主，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供從種子輪融資到IPO后顧問(wèn)的全套服務(wù)，具體包括顧問(wèn)服務(wù)（含早期業(yè)務(wù)）、股票承銷(xiāo)以及銷(xiāo)售、交易及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)線(xiàn)。

華興資本以財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)起家，并奠定了其在資本市場(chǎng)的江湖地位。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露信息，2013-2017年間，按為新經(jīng)濟(jì)提供顧問(wèn)服務(wù)的交易額計(jì)算，華興資本排名第一。2017年財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8585萬(wàn)美元，占投資銀行業(yè)務(wù)線(xiàn)的86.84%。

隨著服務(wù)企業(yè)進(jìn)入上市高峰期，華興資本的股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)也迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，2017年實(shí)現(xiàn)股票承銷(xiāo)收入760萬(wàn)元。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，按2013-2017年承銷(xiāo)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司IPO數(shù)量比，華興資本位列第三，在所有中資投資銀行中排名第一。

投資管理業(yè)務(wù)

華興資本于2013年介入投資管理業(yè)務(wù)，專(zhuān)注私募股權(quán)基金的設(shè)立、管理及投資。截止2018年3月31日，華興資本私募股權(quán)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模為41億美元，其中，認(rèn)繳承諾總額31億美元，已投資金額19億美元，共投資約90家公司。

從資產(chǎn)管理規(guī)模上看，截止2017年末，華興資本在投資新經(jīng)濟(jì)的私募股權(quán)基金中排名前十，江湖地位弱于FA領(lǐng)域。

華菁證券

華菁證券于2016年4月獲批設(shè)立，于2016年10月開(kāi)業(yè)，可提供證券承銷(xiāo)、證券經(jīng)紀(jì)、研究及資產(chǎn)管理服務(wù)，當(dāng)前仍處于起步階段。2017年實(shí)現(xiàn)收入1220萬(wàn)美元，在營(yíng)收中占比不足10%。

證券承銷(xiāo)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直是券商的核心領(lǐng)地，強(qiáng)手如云，于華興而言，更多地應(yīng)該是業(yè)務(wù)線(xiàn)上的一種補(bǔ)充。

業(yè)務(wù)邏輯與漏斗模式

在三條業(yè)務(wù)線(xiàn)中，投資銀行（主要是FA業(yè)務(wù)）業(yè)務(wù)連接有前途的創(chuàng)業(yè)公司及知名投資者，是華興資本整體業(yè)務(wù)漏斗的入口，為后續(xù)的私募股權(quán)基金的項(xiàng)目投資和IPO承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。

具體來(lái)說(shuō)，華興資本的業(yè)務(wù)演進(jìn)邏輯如下：

華興資本成立于2005年，抓住了互聯(lián)網(wǎng)的大潮，聚焦新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)掘有前景的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，為其提供私募融資和并購(gòu)顧問(wèn)的服務(wù)。在FA領(lǐng)域奠定江湖地位之后，為了更好地分享互聯(lián)網(wǎng)的紅利，華興資本于2013年募集成立私募股權(quán)基金，從FA做起了資本方。而隨著早期項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入IPO退出階段，華興資本于2016年成立華菁證券，做起了IPO承銷(xiāo)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，從一級(jí)市場(chǎng)跨入二級(jí)市場(chǎng)。

不難發(fā)現(xiàn)，通過(guò)FA業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)早期項(xiàng)目的積累，是華興資本整個(gè)業(yè)務(wù)線(xiàn)的基石。從人員構(gòu)成看，以FA業(yè)務(wù)為主的投資銀行業(yè)務(wù)線(xiàn)人員達(dá)到247人，相比之下，投資管理業(yè)務(wù)線(xiàn)人員總數(shù)僅為38人。

為更好地積累早期項(xiàng)目資源，華興資本建立了專(zhuān)注早期項(xiàng)目的信息撮合平臺(tái)星起，星起定位于開(kāi)放平臺(tái)，創(chuàng)業(yè)家、投資者、第三方財(cái)務(wù)顧問(wèn)等均可以在平臺(tái)上注冊(cè)。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，截止2018年3月末，星起自2015年推出以來(lái)累積了約8200名個(gè)人投資者（隸屬于3600多家投資機(jī)構(gòu)），積累了約14000個(gè)直接在星起注冊(cè)的融資項(xiàng)目的基本信息，獲取了逾26萬(wàn)家公司的基本資料存入星起數(shù)據(jù)庫(kù)。2017年，星起向投資者推送約500條精選交易，包括自主交易和來(lái)自第三方的交易，并成功促成約200筆交易。

隨著資源的積累，平臺(tái)自身的發(fā)展可以進(jìn)入一種良性循環(huán)之中。關(guān)于這一點(diǎn)，華興資本在招股說(shuō)明書(shū)中做了精確的解讀，摘錄如下：

“我們以創(chuàng)業(yè)家為業(yè)務(wù)中心的模式發(fā)揮出強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，我們的網(wǎng)絡(luò)由創(chuàng)業(yè)家構(gòu)成，創(chuàng)業(yè)家作為客戶(hù)、意見(jiàn)領(lǐng)袖以及投資者的多重身份幫助我們有效形成了互助網(wǎng)絡(luò)，夯實(shí)了我們的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備基礎(chǔ)。同時(shí)，我們自有渠道帶來(lái)的項(xiàng)目及商機(jī)進(jìn)一步吸引了更多渴望投資新經(jīng)濟(jì)的資本。投資者群體的深度和質(zhì)量成為吸引創(chuàng)業(yè)家的亮點(diǎn)，形成良性持久的循環(huán)。最終，成功的創(chuàng)業(yè)家，也會(huì)逐漸變成我們的投資者?！?/p>

行業(yè)調(diào)整期，夯實(shí)基礎(chǔ)以待時(shí)機(jī)

接下來(lái)看一下其財(cái)務(wù)狀況。

2015-2017年，華興資本分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.43億美元、1.44億美元和2.12億美元。不過(guò)，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是逐步下降的，2015-2017年分別為5859萬(wàn)美元、3952萬(wàn)美元和-516萬(wàn)美元，原因在于營(yíng)收增速的放緩和經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的穩(wěn)步增加。

從收入構(gòu)成看，交易及顧問(wèn)費(fèi)是大頭，不過(guò)近三年處于下降態(tài)勢(shì)，與新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域創(chuàng)投環(huán)境趨于低迷有很大關(guān)系，即所謂的資本寒冬期。其中，投資銀行業(yè)務(wù)線(xiàn)的收入從2015年的1.12億美元降至9886萬(wàn)美元，也是一個(gè)佐證。

從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，薪酬及福利開(kāi)支一直保持著快速增長(zhǎng)。2015-2017年，薪酬及福利開(kāi)支分別為4357萬(wàn)美元、6473萬(wàn)美元和1.01億美元美元，分別占期間總收入的36.3%、48.5%和72.7%。

可見(jiàn)，在行業(yè)調(diào)整期，華興資本仍在不遺余力加大人力資本投入。原因無(wú)他，作為典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)行業(yè)，人才便是企業(yè)根本的競(jìng)爭(zhēng)力。

作為頭部的資本市場(chǎng)玩家，華興資本自然深諳行業(yè)調(diào)整期的轉(zhuǎn)型之道，從招股說(shuō)明書(shū)披露的IPO募集資金用途中可見(jiàn)端倪。具體分配如下：

1、約40%用于進(jìn)一步擴(kuò)展投資銀行業(yè)務(wù)，具體包括：（1）繼續(xù)擴(kuò)大早期服務(wù)的范圍，加入更多數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)服務(wù)，協(xié)助有良好前景的創(chuàng)業(yè)公司增長(zhǎng)；（2）招攬更多人才以覆蓋不斷擴(kuò)張的新經(jīng)濟(jì)范圍，提高證券分銷(xiāo)與研究能力等；（3）發(fā)展特定的業(yè)務(wù)，進(jìn)入特定的國(guó)際市場(chǎng)等。

2、約20%用于擴(kuò)展投資管理業(yè)務(wù)，具體包括（1）發(fā)行更多種類(lèi)的基金，包括擴(kuò)展至公募基金；（2）培育和招募更多的人才，尤其是基金管理人。

3、約20%用于發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，為生態(tài)內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)家及其他高凈值人群提供增值服務(wù)。

雖然從收入結(jié)構(gòu)上看，投資銀行業(yè)務(wù)在收縮，投資管理業(yè)務(wù)在擴(kuò)張，但華興資本依然把40%的資金用于擴(kuò)展投資銀行業(yè)務(wù)，繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的覆蓋范圍，并適度拓展國(guó)際市場(chǎng)，以此應(yīng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域創(chuàng)投環(huán)境的低迷期；而投資管理業(yè)務(wù)的資金投入計(jì)劃僅為20%。

或許，根本原因仍在于對(duì)“漏斗”模式的堅(jiān)守，三大業(yè)務(wù)線(xiàn)中，投資銀行業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)，投資管理和華菁證券業(yè)務(wù)是衍生業(yè)務(wù)，越是在行業(yè)調(diào)整期，越要夯實(shí)基礎(chǔ)。

作者薛洪言，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任，來(lái)源洪言微語(yǔ)，更多資訊請(qǐng)關(guān)注雷鋒網(wǎng)AI金融評(píng)論

雷峰網(wǎng)版權(quán)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見(jiàn)轉(zhuǎn)載須知。